ИИ бумът натрупва скрит дълг за 2,13 трилиона долара в технологичните гиганти

Разследване, стъпило върху материал на Nikkei Asia от 22 юли и последвали документи до SEC, показва, че Microsoft, Google, Amazon, Meta и Oracle са натрупали общо около 2,13 трилиона долара извънбалансов дълг, свързан със строителството на центрове за данни за изкуствен интелект. Това е значително повече от декларираните от тях общи задължения в размер на 1,35 трилиона долара.

Компаниите са използвали поне пет различни финансови инструмента - специализирани проектни дружества (SPV), деривати за подобряване на кредитното качество, финансов лизинг, гаранции за остатъчна стойност и незаключени арендни споразумения - които позволяват задълженията да бъдат изведени извън публичната отчетност. Банката за международни разплащания насочи вниманието към подобни практики в тримесечния си доклад от март 2026 г., въвеждайки термина "тензови заеми" за задължения, които "по своята икономическа природа са аналогични на дълг, но в значителна степен остават извън корпоративните баланси".

Структурата "Бенье"

Най-сложен се оказва подходът на Meta. За изграждането на Hyperion - център за данни в Луизиана, чиято площ е четири пъти по-голяма от тази на Сентрал парк - компанията е насочила 27,3 милиарда долара дългово финансиране през мрежа от седем подставени дружества в Делауеър, регистрирани под кодовото име "Бенье" (Beignet). Чистият ѝ лизингов REIT и съинвеститорите държат 80% от съвместното предприятие чрез тези структури, а Meta запазва 20%. Това ѝ позволява да твърди, че не е "основен бенефициент" и съответно не е длъжна да консолидира дълга в отчетите си.

В баланса на Meta е записана само 2,37 милиарда долара от стойността на проекта. Облигациите, емитирани по правилото 144A като частно пласиране с купон 6,581% и падеж през 2049 г., са обезпечени с кредитоспособността на самата Meta чрез гаранция за остатъчна стойност с лимит от около 28 милиарда долара.

Различни пътища, една цел

Всяка от компаниите е избрала различен модел, но резултатът е сходен. Задълженията на Microsoft по финансов лизинг са нараснали рязко през последните две години - от 27,1 милиарда до 62,9 милиарда долара - и вече надвишават отчетения общ дълг, но в отчетността фигурират под реда "други задължения", а не като дълг. Google предоставя кредитни гаранции, чиято номинална стойност за шест месеца е скочила от 16,9 милиарда до 43,8 милиарда долара, докато в баланса са отчетени само 815 милиона долара по справедлива стойност.

Amazon и Oracle разчитат на лизингови задължения, които ще влязат в сила едва след няколко години, което им позволява да държат съответно 106,3 милиарда и 260 милиарда долара изцяло извън балансовите отчети. На 9 юли S&P Global Ratings понижи кредитния рейтинг на Oracle от BBB до BBB− - само една степен над "junk" статуса - заради рисковете, свързани с рязкото увеличение на инфраструктурните разходи за изкуствен интелект.

Риск за системата

В годишния си доклад за юни 2026 г. БМР предприе безпрецедентна стъпка, като наред със суверенния дълг посочи като основни заплахи за глобалната финансова система и активни балони, подхранвани от ИИ еуфорията, както и схеми за кръгово финансиране. Паралелът с кризата от 2008 г. става все по-очевиден: 60% от планираните центрове за данни още не са започнали да се строят, но дълговите инструменти, свързани с тях, вече са продадени. Оборудването с GPU се обезценява за пет до шест години, докато сроковете за погасяване на облигациите се разтягат до 24 години.

През март 2026 г. спредът на кредитно-дефолтните суапове на Oracle е надхвърлил пиковите стойности от кризата през 2008 г., а четири месеца по-късно е бил поставен нов рекорд. Това показва, че пазарите вече срещат сериозни трудности при оценката на несигурността, заложена в подобни структури.