ИИ-бум создает скрытый долг в 2,13 триллиона долларов у технологических гигантов

Расследование, основанное на материале Nikkei Asia от 22 июля и последующих документах, поданных в SEC, показывает, что Microsoft, Google, Amazon, Meta и Oracle накопили в общей сложности около 2,13 триллиона долларов внебалансового долга, связанного со строительством центров обработки данных для искусственного интеллекта. Это значительно больше, чем задекларированные ими общие обязательства в размере 1,35 триллиона долларов.

Компании использовали не менее пяти различных финансовых инструментов — специализированные проектные компании (SPV), производные финансовые инструменты для повышения кредитного качества, финансовую аренду, гарантии остаточной стоимости и незаключенные договоры аренды, — которые позволяют выводить обязательства за пределы публичной отчетности. Банк международных расчетов обратил внимание на подобные практики в своем квартальном отчете за март 2026 года, введя термин «тензорные займы» для обязательств, которые «по своей экономической природе аналогичны долгу, но в значительной степени остаются вне корпоративных балансов».

Структура «Бенье»

Наиболее сложным оказался подход Meta. Для строительства Hyperion — центра обработки данных в Луизиане, площадь которого в четыре раза превышает площадь Центрального парка, — компания направила 27,3 миллиарда долларов долгового финансирования через сеть из семи подставных компаний в Делавэре, зарегистрированных под кодовым именем «Бенье» (Beignet). Ее чистый лизинговый REIT и соинвесторы владеют 80% совместного предприятия через эти структуры, а Meta сохраняет 20%. Это позволяет ей утверждать, что она не является «основным бенефициаром» и, следовательно, не обязана консолидировать долг в своих отчетах.

На балансе Meta записано лишь 2,37 миллиарда долларов от стоимости проекта. Облигации, выпущенные по правилу 144A как частное размещение с купоном 6,581% и погашением в 2049 году, обеспечены кредитоспособностью самой Meta через гарантию остаточной стоимости с лимитом около 28 миллиардов долларов.

Разные пути, одна цель

Каждая из компаний выбрала свою модель, но результат схож. Обязательства Microsoft по финансовой аренде резко выросли за последние два года — с 27,1 миллиарда до 62,9 миллиарда долларов — и уже превышают отчитанный общий долг, но в отчетности фигурируют в строке «прочие обязательства», а не как долг. Google предоставляет кредитные гарантии, номинальная стоимость которых за шесть месяцев подскочила с 16,9 миллиарда до 43,8 миллиарда долларов, в то время как на балансе отражено только 815 миллионов долларов по справедливой стоимости.

Amazon и Oracle полагаются на лизинговые обязательства, которые вступят в силу лишь через несколько лет, что позволяет им держать соответственно 106,3 миллиарда и 260 миллиардов долларов полностью вне балансовых отчетов. 9 июля S&P Global Ratings понизило кредитный рейтинг Oracle с BBB до BBB− — всего на одну ступень выше «мусорного» статуса — из-за рисков, связанных с резким увеличением инфраструктурных расходов на искусственный интеллект.

Риск для системы

В своем годовом отчете за июнь 2026 года БМР предпринял беспрецедентный шаг, указав наряду с суверенным долгом в качестве основных угроз для глобальной финансовой системы активные пузыри, подпитываемые ИИ-эйфорией, а также схемы циклического финансирования. Параллель с кризисом 2008 года становится все более очевидной: 60% запланированных центров обработки данных еще не начали строиться, но долговые инструменты, связанные с ними, уже проданы. Оборудование с GPU обесценивается за пять-шесть лет, в то время как сроки погашения облигаций растянуты до 24 лет.

В марте 2026 года спред кредитно-дефолтных свопов Oracle превысил пиковые значения кризиса 2008 года, а четыре месяца спустя был установлен новый рекорд. Это показывает, что рынки уже сталкиваются с серьезными трудностями при оценке неопределенности, заложенной в подобных структурах.