Почему повышение процентных ставок ЕЦБ в июне больше не выглядит очевидным

Всего через две недели после того, как президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) Кристин Лагард предупредила, что регулятор движется к новому повышению процентных ставок, подобный шаг в июне выглядит все менее предрешенным. Остывающая динамика инфляции, отсутствие сильного вторичного эффекта от подорожания энергоносителей и буксующая экономика еврозоны заставляют часть центральных банкиров отступить от первоначально жесткого тона.

От "мы знаем, куда идем" до "посмотрим"

До недавнего времени послание из Франкфурта заключалось в том, что более жесткая денежно-кредитная политика практически неизбежна, если только давление на цены явно не ослабнет, а война на Ближнем Востоке не закончится.

Сейчас акцент смещается: представители ЕЦБ все более открыто говорят, что потребуются дополнительные доказательства ухудшения инфляционных перспектив, чтобы перейти к новому повышению ставок уже в июне.

Это шаг назад от необычайно прямого заявления Лагард после последнего заседания, когда она сказала: «В общих чертах я знаю, куда мы идем».

Причиной изменений является перманентная геополитическая неопределенность вокруг Ирана — фактор, который заставляет и другие крупные центральные банки выжидать в надежде, что возможная деэскалация войны может ограничить необходимость в болезненных скачках ставок.

Сигналы от данных: инфляция более управляема, зарплаты — под контролем

Последние макроэкономические данные подкрепляют аргумент о том, что уже заложенные рынками более высокие расходы по займам не являются неизбежным сценарием.

Опросы и рыночные ожидания указывают на более высокую инфляцию в краткосрочной перспективе, но среднесрочные и долгосрочные прогнозы остаются относительно стабильными.

Рост зарплат в еврозоне также выглядит укрощенным — повышения значительно ниже своих предыдущих пиковых уровней и пока не указывают на спираль «зарплаты–цены».

Управляющий Банка Финляндии Олли Рен охарактеризовал инфляционные ожидания как «все еще стабильные», а развитие ситуации с вознаграждениями — как «обнадеживающее».

Даже член Исполнительного совета Изабель Шнабель, считающаяся одним из самых «ястребиных» голосов в ЕЦБ, отметила, что хотя риск ужесточения вырос, это будет необходимо только «если энергетический шок распространится» на более широкий круг товаров и услуг.

Экономика на грани: слабый рост как аргумент для выжидания

Другим ключевым фактором является состояние экономики. Еврозона едва показала рост в первом квартале, а впоследствии был зарегистрирован спад в секторе услуг.

Дополнительная слабость в реальной экономике может компенсировать часть инфляционного давления и дать ЕЦБ аргумент для воздержания от нового ужесточения денежно-кредитной политики.

Заместитель председателя ЕЦБ Луис де Гиндос, который выходит на пенсию в этом месяце, призвал к осторожности именно из-за эффекта для роста, который, по его мнению, «станет гораздо более заметным в ближайшие недели».

Управляющий Центрального банка Греции Яннис Стурнарас назвал опасения по поводу рецессии «реальными и оправданными» — комментарий, который трудно проигнорировать в ходе дискуссии.

«Мы уже видим определенную слабость в экономике», — прокомментировал Анатолий Аненков, старший экономист Societe Generale. «Это снизит инфляционное давление и риск вторичных инфляционных эффектов. Ужесточение политики все еще не должно восприниматься как решенный вопрос», — добавляет он.

Рынки уже заложили повышения — «ястребы» против «голубей»

Несмотря на более осторожный тон части центральных банкиров, на рынках преобладает ожидание новых повышений процентных ставок.

Трейдеры в данный момент делают ставки на три шага вверх, начиная с июньского заседания.

Экономисты, опрошенные международными СМИ, массово прогнозируют повышения по 0,25 процентного пункта в июне и сентябре.

Эти ожидания в немалой степени подпитываются более твердыми позициями «ястребов» в ЕЦБ — таких как управляющий Бундесбанка Йоахим Нагель, австриец Мартин Кохер и его словацкий коллега Петер Казимир, которые считают, что повышения в июне можно избежать только при четко позитивном развитии событий вокруг войны и энергетического рынка.

«Последние сигналы от ЕЦБ подсказывают, что повышение ставок либо неизбежно, либо является базовым сценарием при отсутствии крупных сюрпризов», — комментирует Пол Холлингсуорт, руководитель отдела экономики развитых рынков в BNP Paribas Markets 360. «Мы можем даже увидеть дискуссию о более крупном шаге, если цены на энергоносители продолжат значительно расти», — добавляет он.

Дилемма Лагард: лучше слишком рано или слишком поздно?

Решение, перед которым стоит Совет управляющих ЕЦБ, многогранно: продемонстрировать решительность повышением ставок уже в июне и рискнуть необходимостью быстрой коррекции позже, или подождать больше данных и потенциально быть вынужденным «наверстывать упущенное» с помощью более агрессивных шагов в будущем.

Кристин Лагард ясно осознает, что в прошлом ЕЦБ допускал оба типа ошибок — как слишком раннюю, так и слишком запоздалую реакцию.

«Мы постоянно разрываемся между риском отреагировать слишком быстро и риском отреагировать слишком поздно», — говорит она в интервью испанскому телевидению.

По словам Кэтрин Найс, главного экономиста по Европе в PGIM, «ситуация на Ближнем Востоке, вероятно, останется крайне неопределенной еще некоторое время», поэтому ЕЦБ будет стремиться избегать твердых обещаний относительно будущего курса политики.

На этом фоне июньское заседание вырисовывается как тест на баланс между «ястребами» и «голубями» — и на способность ЕЦБ лавировать между давлением рынков, политическими ожиданиями и реальными данными экономики.