Розслідування, що базується на матеріалі Nikkei Asia від 22 липня та подальших документах до SEC, показує, що Microsoft, Google, Amazon, Meta та Oracle накопичили загалом близько 2,13 трильйона доларів позабалансового боргу, пов'язаного з будівництвом центрів обробки даних для штучного інтелекту. Це значно більше, ніж задекларовані ними загальні зобов'язання у розмірі 1,35 трильйона доларів.
Компанії використали щонайменше п'ять різних фінансових інструментів — спеціалізовані проектні компанії (SPV), деривативи для покращення кредитної якості, фінансовий лізинг, гарантії залишкової вартості та неактивовані договори оренди, — які дозволяють вивести зобов'язання за межі публічної звітності. Банк міжнародних розрахунків звернув увагу на подібні практики у своєму щоквартальному звіті від березня 2026 року, запровадивши термін "тензорні позики" для зобов'язань, які "за своєю економічною природою є аналогічними боргу, але значною мірою залишаються поза корпоративними балансами".
Структура "Беньє"
Найскладнішим виявився підхід Meta. Для будівництва Hyperion — центру обробки даних у Луїзіані, площа якого у чотири рази більша за площу Центрального парку — компанія спрямувала 27,3 мільярда доларів боргового фінансування через мережу з семи підставних компаній у Делавері, зареєстрованих під кодовою назвою "Беньє" (Beignet). Її чистий лізинговий REIT та співінвестори володіють 80% спільного підприємства через ці структури, а Meta зберігає 20%. Це дозволяє їй стверджувати, що вона не є "основним бенефіціаром" і, відповідно, не зобов'язана консолідувати борг у своїх звітах.
У балансі Meta записано лише 2,37 мільярда доларів від вартості проекту. Облігації, емітовані за правилом 144A як приватне розміщення з купоном 6,581% і терміном погашення у 2049 році, забезпечені кредитоспроможністю самої Meta через гарантію залишкової вартості з лімітом близько 28 мільярдів доларів.
Різні шляхи, одна мета
Кожна з компаній обрала свою модель, але результат схожий. Зобов'язання Microsoft за фінансовим лізингом різко зросли за останні два роки — з 27,1 мільярда до 62,9 мільярда доларів — і вже перевищують загальний звітний борг, проте у звітності вони фігурують у рядку "інші зобов'язання", а не як борг. Google надає кредитні гарантії, номінальна вартість яких за шість місяців стрибнула з 16,9 мільярда до 43,8 мільярда доларів, тоді як у балансі відображено лише 815 мільйонів доларів за справедливою вартістю.
Amazon та Oracle покладаються на лізингові зобов'язання, які наберуть чинності лише через кілька років, що дозволяє їм тримати відповідно 106,3 мільярда та 260 мільярдів доларів повністю поза балансовими звітами. На 9 липня S&P Global Ratings знизило кредитний рейтинг Oracle з BBB до BBB− — лише на один ступінь вище "сміттєвого" статусу — через ризики, пов'язані з різким збільшенням інфраструктурних витрат на штучний інтелект.
Ризик для системи
У своєму річному звіті за червень 2026 року БМР зробив безпрецедентний крок, вказавши, поряд із суверенним боргом, як основні загрози для світової фінансової системи також активні бульбашки, що підживлюються ейфорією щодо ШІ, та схеми кругового фінансування. Паралель із кризою 2008 року стає дедалі очевиднішою: 60% запланованих центрів обробки даних ще навіть не почали будувати, але боргові інструменти, пов'язані з ними, вже продані. Обладнання з GPU знецінюється за п'ять-шість років, тоді як терміни погашення облігацій розтягнуті до 24 років.
У березні 2026 року спред кредитних дефолтних свопів Oracle перевищив пікові значення кризи 2008 року, а через чотири місяці було встановлено новий рекорд. Це свідчить про те, що ринки вже зустрічаються з серйозними труднощами при оцінці невизначеності, закладеної в подібні структури.